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富途点评 | 大超预期，京东业绩高增长能否持续？
发布时间：2020-03-04作者：青鸾传媒来源：全网营销点击：
3 月 2 日，京东公布了2019Q4 及全年财报。比较关键的，Q4 用户增长再次加速，以及营收、净利大幅增长，超出市场预期。
由于 2019 下半年业绩表现分化，京东再次拉开差距。
展望2020年，受疫情影响，预计 2020 年快消品将继续带动京东电商GMV增长，同时受益5G迭代， 2 季度起3C销售也会提速，这两项都是京东传统优势品类，因此看好今年业绩继续增长。管理层指引2020Q1 营收仍有10%以上同比增长。
一、京喜助力，零售主业盈利继续提升
本季优异表现，离不开用户增长。
2019Q4，京东活跃买家环比增加 2760 万人，环比增长8.3%，这一增速比前三季度都快，并且其中有超过70%的用户是来自3- 6 线城市。很明显，京喜下沉为公司获取了客观用户增量。
客单价上，年ARPU值为1594 元/人，同比增长 81 元/人。网站成交金额(GMV)达到 20864 亿人民币，同比大涨24.3%(拼多多全年GMV预计约 9000 亿，阿里为5. 7 万亿)。
京东主站继续稳固中高端，京喜则推动下沉，带动零售主业盈利提升。
2019Q4，京东营收 1707 亿，同比+26.6%，Non-GAAP净利润8. 11 亿，同比+8%;全年营收 5769 亿，同比+24.9%，Non-GAAP净利润 107 亿，同比+211%。
二、物流和零售主业形成高效协同
从结构看，服务收入，像物流业务逐渐成为整体增长的引擎(营收占比由18Q4 的10.8%提高到12.3%)。2019Q4 物流收入 235 亿，同比+90%，明显高于家电3C的+18%。
京东细分业务包括：商品销售(又分家电3C、综合百货)、服务收入(又分平台佣金及广告、物流)。
19Q4 毛利率14.1%，同比-0.1pct，但全年毛利率14.6%，同比+0.3pct。全年经营费用率 13.4%，优化0.3pct，其中履约费用率作用最显著。
分模块看， 2019 年京东商城营业利润率为2.5%，创了历史新高。一方面零售主业盈利稳步提升，另一方面新业务亏损也大幅收窄，这些都要归功于京东物流的扭亏为盈。其实从2019Q3 起，市场就已经看到京东物流的快速发展和零售主业形成高效协同。
估值
2019 年，京东做出的战略调整可归纳为：京喜推动下沉，带动规模增长重新提速。同时规模效应、物流体系优化降低期间费用率，这两大变革令公司开始释放利润。展望未来，这一逻辑也依然稳固，管理层指引2020Q1 营收仍有10%以上同比增长。
我们预计， 2020 年快消品将继续带动京东电商GMV增长，同时受益5G迭代潮流， 20 年 2 季度起3C销售也将提速，这 2 项都是京东的优势品类，有望推动GMV稳步增长。尤其是凭借自建仓储优势，京东在上市电商企业中受疫情影响最小，反而成为受益者。
彭博统计，目前市场对京东的一致目标价为46. 7 美元，预期公司 2020 全年营收 6801 亿元人民币，同比+18%，Non-GAAP净利润139，同比+30%。
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